中金：守护明源云跑赢行业评级 方针价3.5港元

　　中金发布研报称，辩论到行业顶风的影响，下调明源云（00909）2025年和2026年收入预测18.0%和17.6%至12.7亿元和12.7亿元；辩论到公司的用度甩掉，将2025年和2026年经转化归母净利润预测由-191万元和1，773万元上调至6，810万元和8，705万元。辩论到行业估值核心上行，守护跑赢行业评级和方针价3.5港元（基于5倍2025年市销率）。公司现在往复于5倍2025年市销率。

　　中金主要不雅点如下：

　　明源云2025年上半年收入低于该行预期，利润超出该行预期

　　明源云公布2025年上半年功绩：收入同比下滑15.9%至6.1亿元，低于该行此前预期，主要受地产行业顶风的影响；经转化净利润录得3，312万元，兑现扭亏为盈（旧年同时为吃亏1，696万元），对应经转化净利率5.5%，超出该行此前预期，主要受益于公司的用度甩掉。

　　行业顶风影响握续

　　2025年上半年，受国内住宅阛阓顶风及公司优化部分居品线的影响，短期签约有所下落，导致部分业务线收入承压。上半年公司云奇迹收入同比下滑14.3%至5.2亿元，其中客户关联处置/神色拓荒/财富处置与运营/天空PaaS平台收入分散同比-13.1% / -25.5% / +2.0% / -23.5%至3.8亿 / 4，656万 / 4，724万 / 4，752万元；土产货化部署软件及奇迹收入同比下滑24.8%至8，112万元。预测2025年下半年，跟着行业冉冉止跌回稳、公司业务聚焦的影响冉冉得回消化，该行筹商明源云下半年收入跌幅将收窄。

　　AI与国外阛阓成为伏击的增长运转

　　2025年上半年，明源云在AI限度的布局恶果显耀，云客AI居品上半年签约金额3，200万元，超越旧年全年的新签约金额（2，800万元），AI投流、AI销售员、AI工牌等居品隐敝房地产营销核心次序，累计隐敝约2，000个地产神色。而在国外阛阓，公司上半年兑现约1，500万元的签约金额，发布面向不动产建筑公司的安全及劳务处置平台Linkforce，2025年8月完成对日本不动产科技公司ASIOT株式会社的全资收购；现在，明源云已在日本、中国香港和东南亚设立土产货化团队，公司筹商2025年全年国外居品签约金额为5，000万元。

　　降本增效恶果显耀

　　2025年上半年，明源云握续进行降本增效，探索AI赋能，上半年全体用度（剔除股份支付）同比裁减20%至5.6亿元，其中处置/研发/营销同比下滑5%/21%/22%，东谈主均产值同比晋升14.6%至34.5万元。在降本增效的举措下，公司上半年经转化净利润录得3，312万元，兑现扭亏为盈；筹办性现款流净流出4，280万元，同比收窄74%，扣除年度绩效支付的影响，筹办现款流已兑现回正。

　　风险教唆：地产行业景气度下行；竞争加重。

背负剪辑：史丽君